（报告出品方/作者：华创证券，张璋、王文龙）
一、捷顺科技：老牌停车场道闸设备
（一）停车系统老牌厂商，潜心耕耘二十余年
公司于年在深圳创立，年发明了第一套智慧停车系统，早期以智慧车行、人行出入口道闸软硬件产品的生产为主，集研、产、销为一体，拥有两个生产基地，十个研发中心，多家分支机构，在中国各大城市和全球多个国家和地区提供服务。
自13年开始，公司开始积极战略转型，由早前的智能硬件厂商开始云化转型，年成立捷停车专注于智慧停车的运用，年推出天启智能物联平台，年推出云托管业务，正式开始云化转型。公司一系列的战略布局打造了如今“智能硬件+平台+运营”的业务格局，为停车行业智慧化建设，提高城市停车管理水平打造坚实底座。
（二）股权架构集中稳定，国资背景助力发展
股权架构集中且稳定，创始人拥有控制权。公司创始人唐健夫妇合计持有公司股份2.5亿股，占公司总股本的39.45%，是公司的实际控制人。另外，除公司高管之外，还引入了深圳市特区建发指挥交通投资合伙企业，占有13.04%的股权，为公司智慧停车业务的发展提供强有力的支持。
（三）公司主要财务指标概览
公司自上市以来收入保持稳定增长态势，从年来复合增速约在10%~15%左右，在年面对互联网行业低价倾销占领停车场生态的应对，做出战略转型导致换挡期收入下滑，并在年重拾升势。新业务拓展也逐渐落地；
利润方面，由于公司在年应对互联网烧钱的冲击大幅度下调了价格，并且推出分期付款和加大集团性客户开发力度，导致18年利润大幅度下滑，19年开始利润进入逐渐恢复期；
公司拥有智能停车场管理系统、智能门禁通道管理系统、智慧停车管理系统和软件销售四大板块。从占比上来看，停车场管理系统是公司的支撑业务，近两年智慧停车运营和软件销售增长明显，公司的云转型策略进展顺利，年捷顺70%的新签项目均为云化项目，逐步完成从智能硬件到平台到运营的转型，从车场级运营到车位级运营的转型，以及从硬件到第三方服务商的转型。
公司毛利率最近几年基本稳定，年下降幅度较大但在年有所反弹，互联网对停车场低价攻城略地的态势已经逐渐消散；费用近年逐步走高，销售费用和管理费用的提升主要系销售规模的提升和房屋租赁成本上升所致。费用率提升的情况下净利润水平仍有增长，这应证了公司业务逐步回暖，盈利水平和成本管控能力提高。
前期研发成果显现，产出红利期已至。年之前公司专注于云化转型，重点研发天启平台。随着云平台的推出，云化产品趋近成熟，研发费用相应减少。云化转型后，产品拥有线上部署和线上运营维护能力，能有效降低销售管理费用，未来公司运营成本将进一步优化。
二、公司当前主营业务介绍和成长性分析
（一）传统硬件业务：企业转型过渡期的收入稳定器
智能停车管理系统（智慧车行）与智能门禁管理系统（智慧人行）业务是公司当前的主营业务。智慧车行业务是公司在年布局智慧停车场领域，历经二十余年深耕发展成熟的优势业务。智慧人行业务依托公司完全自主研发的智能视频识别技术应用于全系列的硬件产品。公司产品广泛应用于住宅物业、商业广场、写字楼、交通枢纽、政府机关、医院、企事业单位等各个领域。
传统硬件业务收入增长稳定，营收占比整体呈现下降趋势。年以前，公司业绩增长较为稳定。年，公司基于经营战略考量，通过让渡毛利空间换取更大市占率，以期为后期智慧停车生态建设积累客源，导致年整体业绩呈现小幅下滑。年以来，公司智能停车场管理系统与智能门禁通道管理系统业务营收增长稳定，年分别达到8.66亿元与3.22亿元。营收占比方面，至上半年，智慧车行业务所贡献的收入占比由73.11%下降到62.68%，智慧人行业务所贡献的收入占比由21.05%小幅上涨至23.60%。
从长期来看，我们认为公司传统的硬件业务增速很难有较大提高，新增的客户主要取决于新建的小区，商场停车场，以及老旧停车场的改造；而存量客户更换取决于设备寿命，也并不会很频繁的更换，考虑行业本身的技术门槛，市场竞争激烈，我们认为这两项业务在传统模式下只能长期保持低速增长。
（二）B端创新业务：云托管赋能无人值守智慧车场
云托管实现车场%无人值守，盈利模式成熟。公司云托管业务充分利用AI智能识别、大数据、音视频、天启智能管理平台等技术组成的智慧停车超脑，目标打造“云端客服+综合运营保障服务+运营增值生态”的智慧停车场景，以技术+服务+资源的综合优势，助力车场运营实现降本、提效、增收。目前，云托管通过通道流量运营模式每月向客户收取服务费，一般托管合同期限为3-5年，客源累积效应明显。此外，云托管依托平台高净值的用户群体，通过数据分析，分触点、分阶段、分场景为用户提供精准营销服务。
云托管业务发展态势良好。智慧停车SaaS模式是捷顺由硬件设备出售转向平台软件运营的重要改变。年，公司智慧停车运营业务收入达到.77万元，同比增长25.45%；软件及平台服务业务收入突破1.12亿元，同比增长21.91%。公司
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